耶鲁公开课 金融市场 第六讲笔记 有效市场假说

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保险课程回顾
新奥尔良的飓风 保险让居民获得赔偿 

保险和证券的边界越来越模糊 比如说有一种巨灾保险 当灾难出现的时候 可以不偿还 这是一种在交易所交易的证券

有效市场假说的发展历史
定义:拥有良好的监管体系、做市商和成熟的市场机制的资本市场,市场具有很好的深度和流动性,在这样的市场中,你所观察到的价格是真实价值的完美指标。价格体现了所有信息。

1889年,吉布森最早提出了有效市场假说。

有效市场假说认为投资者应该非常尊重市场。

法博齐认为,有效市场假说衍生出了很多的监管制度,SEC等监管机构信奉有效市场假说。

1967 Harry Roberts 三种有效市场

弱式有效市场假说 — 市场价格已经充分反映出所有过去历史的证券价格信息 
半强式有效市场假说 — 市场价格已经充分反映出所有已公开信息 (大部分情况下的有效市场)
强式有效市场假说 — 市场价格充分反映了所有公司运营的信息 包括已公开的和内部未公布的 (理想状况)

三者的区别取决于信息量的不同 信息就是证券价格所反映出的信息 

市场价格反映了期望价值 该股票未来股利现值的期望值。

有效市场公式

如果一家公司永远不支付股利,那么这家公司的股价应该为零。

《商业周刊》第一联邦金融被做空40%股票的例子。

随机漫步理论 
定义:在有效市场中,股价和其他投机资产价格均为随机漫步 Karl Pearson 1905年《自然》

随机漫步公式

有效市场理论认为市场是完全不可预测的

AR-1 一阶自回归模型

有效市场认为打败市场很难 但这点被夸大了 尤其是在学术圈

台湾的研究案例 有1%的交易员确实能打败市场

耶鲁公开课 金融市场 第五讲笔记 保险

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股权溢价之谜 
美国股市数据表明从1802年起 平均每年溢价4%
而研究全球市场 20世纪股票市场溢价最多的是瑞典、其次是澳大利亚

政治因素对于股票市场价值有相当大的影响
原因:企业所得税 和 个人所得税
个人所得税在二战期间超过了90%
企业所得税现在发达国家一般是在1/3左右 二战期间在60%左右

共同基金的目的是为了分散投资

保险
保险从证券衍变而来 两者原理一致
保险的原理是风险汇聚原理 
保险公司和共同基金一样为客户提供风险汇聚服务
风险汇聚是将独立或者相关性笑的风险汇聚起来,以降低整体风险
保险公司必须应对道德风险的问题
保险公司也要面对选择性偏差 
保险赔付服从二项分布 因为二项分布的值较难计算 可以假定二项分布等同于正态分布
保险的核心原理是保险公司要做的足够大才能做保险 大公司可以减少风险
只要签订的保单足够多 事故占保单总数的比例就会越来越接近

保险作为发明的要素
1,合同设计 
约定风险 
约定除外风险(为了排除道德风险和选择性偏差)
数学模型
组织形式(盈利或非赢利性组织)
2,法律法规
保险准备金 
3,监管机构

保险公司的分类
1,综合险种保险公司
2,单一险种保险公司(监管对其更严格,因为其风险更大)
财产保险公司 专门提供住宅、商业和汽车财产保险。主要是汽车保险,六倍于住房保险
健康保险公司
人寿保险公司
2007年,美国财产保险公司的总资产是1.4万亿美元,寿险公司是4.9万亿美元。

保险的发展历史
建立于1600年 得益于概率论、寿命表和精算学的产生

19世纪40年代 莫里斯 罗宾逊 
纽约共同人寿的老板 提出了高薪雇佣寿险推销员的点子  当时人均寿命为45岁 50%的概率会在孩子成年前死去

亨利 海德 
英国公平人寿保险公司 19世纪末 创造出了现金价值

社会学家 薇薇安纳 泽利泽
19世纪的女性对寿险很抵触 和顾客讲概率论 这样寿险听起来像是拿自己老公的性命去赌博 
换了一种说法后效果很好:装扮带来福音的传教士 福音就是保险 如果你为你的丈夫购买了保险 那么万一有意外发生 你丈夫的在天之灵依然会保佑你渡过难关
后来保险行业掌握了销售保险的方式和技巧

保险的中心思想:牺牲好年景的部分财富为坏年景提供保障

政府对保险业的监管
最关心的是资本充足率
NAIC 

寿险分类
定期人寿保险
终身人寿保险
可变寿险
综合人寿保险
生死两全保险

保险里程碑事件
格拉姆利奇比利雷法案 允许了银行从事保险业务 

保险的缺陷 – 市政债券危机
次贷危机 为信用不良的人提供房屋贷款 当房价下跌时 引起了系统崩溃
市政债券保险公司 为政府债券提供了保险 而市政债券保险公司购买了次级债务

耶鲁公开课 金融市场 第四讲笔记 投资组合多样化

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教授认为世界需要多元化的投资组合 

基本概念
投资组合的定义
关键的不是捕到一条大鱼,而是一共捕捉到多少鱼。
评估标准:收益率 方差
投资分散化的基本原则 
相互独立的资产
不同的资产越多则组合越好

计算资产的预期收益率和方差、协方差的例子

预期收益和有效边界的例子

切线投资组合就是我们应该持有的投资组合

挪威政府资产组合的例子  在组合中石油过多

资本资产定价模型 
假设每个人都是理性的,并持有切线资产组合 

西格尔的著作:股票预期投资收益、预期投资债券 股权溢价现象 分析200年的股市 结论是应该大量投资股市

共同基金产业

耶鲁大学公开课 金融市场 第三讲笔记 金融技术

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相对于改变风险的大小  分散风险才是上策

三个主题:风险 框架效应和发明

1,长期风险
人生在不断积累风险,同时也在不断积累人力资本,风险在退休后达到顶峰。
道德风险:比如投了火险之后投保人自己把房子烧了。

巴克斯的论文 
世界范围内的消费的相关性:如果我们有完善的风险管理,那在不同国家之间的消费呈完全正相关 例子:彗星撞地球和全球变暖

社会主义和道德风险
罗伯特欧文的实践 
以色列集体农场 道德风险:偷懒
正确分摊风险的方式是和地球另外一端低相关性的人群共摊风险。

卡尔马克思的共产主义 引用路易斯伯朗的思想:各尽所能、按需分配

哲学上的公正机制
约翰 哈萨尼
约翰 罗尔斯 《正义论》

公共财政
税收和福利体系 本质上是一个风险管理系统

2,框架效应
框架效应(Framing effect)是指人们对一个客观上相同问题的不同描述导致了不同的决策判断。

框架和税收
爱德华 研究税收历史 累进税 在一、二战时在美国被起用 所得税 在美国南北战争期间起用

卡尼曼 心理账户 例子:丢了两张电影票和丢了400美金 后一种情况还会去看

管理风险要避免框架效应

货币和指数之间的关系
货币框架和实物框架
我们以为我们想要的是货币,其实我们想要的是商品和服务

3,发明 
金融业的历史是技术发明的历史
效仿的历史,金融一旦被发明出来,会很快被模仿

保单是一种发明 需要排除道德风险

1972年以前行李箱是没有轮子的 我们以为显而易见的东西其实不显而易见
带把手的行李箱出现于1991年

信息技术是金融发展的驱动器

19世纪 当时纸张很贵 当时发明了造纸机和复写纸 打印机 档案柜  邮政服务 这些都是信息技术 为金融的发展提供了崭新的环境 邮政网络是19世纪的互联网

社会保障
最早出现在德国 1889年 通过邮政系统和法律建立了养老金制度 后面英国开始效仿 而美国在1930年代大萧条时期开始效仿养老金制度 

耶鲁大学公开课 金融市场 第二讲笔记 风险管理

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风险管理的基本原则 风险汇聚和风险对冲

概率论 
17世纪 概率第一次被提出 
赌博的例子 
抽样的例子 数一颗树上有多少叶子 

17世纪开始有金融和保险的雏形 寿命表 死亡的概率 发展出精算学 保险诞生的基础
保险的历史:古罗马 丧葬险
火灾险的历史:1666年伦敦大火

概率论的基本概念
独立性
二项分布公式
期望值 和 均值 
几何平均 评估投资收益
方差 整个金融理论的中心:如何获得高收益同时降低风险
协方差
相关性 -1 ~1
回归 均值回归 
正态分布 长尾分布(黑天鹅现象)

现值 资金的时间价值
贴现
永续年金 公债 每隔一段时间支付利息
上涨债券 不可能高于利率
年金 例子:房屋抵押贷款

预期效用理论 边际收益递减