《芒格之道》–查理芒格 1994年 西科金融股东会讲话

1994年 西科金融股东会讲话

如果追加投资，能实现很高的投资收益率，投资者是愿意投入更多资本的。问题在于，很多公司，股东投入了更多资本，表面上看，净资产收益率数字还过得去，但实际上股东无法获得真正的收益。

做股票投资，可能会有一笔投资亏损概率比较大，但是赚钱的话，可能赚得也非常多，这样的投资，我们偶尔会做。我们的大多数投资是长期持有的。我们做的这些投资，我们认为，只要长期持有，几乎不可能亏损，我们做的主要是这种投资。

在以前的股东会上，我引用过银行业的一则格言。这句格言是得克萨斯州的一位老银行家说的。他说：“在发放贷款之前，就把贷款收回来了。”

很多时候，还真是只有在发放贷款之前，才能把贷款收回来。这话太有道理了。

不怕亏损几千万美元。但我们承担风险是有前提的——价格必须合适，风险发生的概率比较小，即使风险发生，我们的净资产也足以应付

人人都说自己对冲了。现在的金融界，不说自己对冲了，都不好意思，特别是那些持有MBA学位的。在金融领域，对冲很流行，交易越来越多，操作越来越复杂。我从来没听沃伦·巴菲特说过他对冲了。

裁员成本也是一项实际存在的、规模非常大的债务，但是没有反映在资产负债表上。一家公司，它非常清楚，将来决定裁员的时候，资产负债表上的资产会大量减少，但是它现在的资产负债表上并没有记录这笔可能因裁员而产生的巨额负债。在这种情况下，我认为，会计政策存在漏洞，没有充分地反映真实情况。

富国银行的房地产贷款在总资产中所占的比重应该不比其他银行低。富国银行的损失之所以比较少，主要有两个原因：第一，富国银行的客户群体信用更好，贷款质量更高；第二，在发现了危机的端倪之后，富国银行果断地采取了行之有效的措施。

大块的土地，哪怕处于黄金地段，也会让开发商竖着进去，横着出来。偶尔有人能赚大钱，但那是少数。总的来说，房地产是很难做的生意。

对于我们犯的错误，我认为应该像驯狗一样处理，让狗自己拉的自己闻。我愿意深刻反省自己的错误。我愿意反省，虽然反省的过程不好受，但我知道反省是对的。

我们觉得伯克希尔现在这样就很好，非常符合股东的利益，我们根本不考虑把子公司拿出来单独上市。其实，我们特别讨厌那种像一团乱麻一样的复杂结构。说实话，我们的脑容量真的非常有限，我们想把有限的脑容量用在更有意义的事上，不想让一团乱麻把我们的精力消耗殆尽。让子公司单独上市，伯克希尔将只持有大量子公司的部分股权，我们不愿意这样。

我们都已经尽力了，五年才能做成一笔大收购。沃伦反复说过很多次了，现在以合理的价格收购整个公司不容易。我们的竞争对手出价很大方，他们用的是别人的钱。在考虑每一笔收购的时候，我们把伯克希尔的钱当成自己的钱。