推荐序1 买好的，更要买的好
“对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。”
“我们的目标不在于‘买好的’，而在于‘买的好’。”
“以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。”
价值投资者与成长投资者的一个区别是，价值投资者是防守型投资，他们不主动出击去追捧股票，他们相信时间的价值，愿意寂寞地等待价值的回归，并坚信最终的荣耀属于价值投资者
“杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把可能实现的收益或损失扩大化，这个方法还引入了全盘覆灭的风险。”
价值投资者追求的是低风险下的高收益，他们坚守原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利！
推荐序2 一本巴菲特读了两遍的投资书
巴菲特最初主要是投资股票，后来更多是收购和经营企业
巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心相结合：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做到的。”
这本书的核心归纳为一句话：逆向思考并逆向投资。
在投资上与众不同而且是与绝大多数人都不同，短期业绩压力很大，心理压力很大，比在生活中与众不同更加困难。
霍华德·马克斯从他自己逆向思考并逆向投资的40多年投资经验中，总结提炼出18件投资最重要的事，也是他认为的18种最重要的卓越投资技术，而这些正是巴菲特和霍华德·马克斯这些价值投资大师取得长期战胜市场的优秀业绩的关键，所以我称之为价值投资者的“降龙十八掌”秘籍。我简要概括如下：
1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是无效，而是清醒认识股市相当高效而且相当难以击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。
2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。
3.最重要的不是买好的，而是买得好。
4.最重要的不是波动性风险，而是永久损失的可能性风险。
5.最重要的巨大风险不在人人恐惧时，而在人人都觉得风险很小时。
6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收益。
7.最重要的不是趋势，而是周期。
8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是终点的反转。
9.最重要的不是顺势而为，而是逆势而为。
10.最重要的不是想到逆向投资，而是做到逆向投资。
11.最重要的不是价格也不是价值，而是相对的性价比，即安全边际。
12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。
13.最重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测但可以先做好准备。
14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。
15.最重要的是认识到短期业绩靠运气，而长期业绩靠技术。
16.最重要的不是进攻，而是防守。
17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。
18.最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。
学习价值投资的艺术，和学习打网球的艺术一样，和学习钢琴、绘画等艺术也一样，大师讲的道理相当简单，大师的基本动作也非常简单，但是要做好、做得非常熟练则相当不简单，需要长期坚持练习和实践
全新升级版前言
他的成功有赖于奉行价值投资及进行严格的行业筛选
简介
我的初衷是分享那些你未曾想到过的关于投资的想法和思维方式——简单的几个字“我从未这样想过”，将令我无比欣慰。
在我看来，风险是投资最有趣、最有挑战性的一个重要方面。
当潜在客户想了解橡树资本管理公司成功的原因时，他们的首要问题通常都是大同小异：“你们成功的关键是什么？”我的答案很简单：历经40余年发展与磨砺所形成的有效的投资理念，以及掌握着高超的技术、有着共同文化和价值观的个人对该理念的贯彻执行。
重要的是，理念源自持之以恒的警醒。
第1章 学习第二层次思维
投资，就像经济一样，更像是一门艺术而非科学。
事实上，我最想强调的事情之一是，直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要
投资需要的是更加敏锐的思维
你的思维方式必须与众不同。
第二层次思维者知道，成功的投资是简单的对立面
券商想让你认为人人都有投资的能力——以每笔交易10美元佣金的代价。共同基金公司不想让你认为自己有投资能力，他们想让你认为拥有此种能力的是他们自己，如此一来，你就会把你的钱投入到积极管理的基金里，并且为此支付相关的高额费用。
第2章 理解市场有效性及局限性
有些投资者始终能够有高人一筹的表现。因为明显错误的估价和参与者的技术、洞察力、信息渠道等差异的存在，有规律地识别错误估价并从中获利的可能性是存在的
有一句关于扑克的谚语说得好：“每场游戏中都有一条鱼。如果你玩了45分钟还没弄清谁是鱼，那么就是你了。”
在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。
今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在。
第3章 准确估计价值
最重要的——创造收益和现金流的能力。
价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。
价值投资追求的是低价。
价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司证券。
成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上来看，它侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。
两种主要投资流派之间的差异可以归结如下：
• 价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）。
• 成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票（即使它们的当前价值低于当前价格）。
成长型投资关注未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。
如果判断正确，成长型投资的上涨潜力更富戏剧性，而价值投资的上涨潜力更有持续性。我选择的是价值投资法。在我的书里，持续性比戏剧性更重要
正如一句最伟大的投资谚语告诉我们的，“过于超前与犯错是很难区分的”。
第4章 价格与价值的关系
没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候它才具有吸引力。
再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了
最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。
最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。
卓越的投资者必须保证自身的卓越，因为如果你像其他人一样，会对心理因素所带来的非理性繁荣做出反应，那么财务分析也不能够保证会带来卓越的表现
无论如何，价值最终会发挥作用。
以低于价值的价格买进。在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会强势拉升价格。
第5章 理解风险
为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。
自负、对风险的无知和放任以及一点点发展的不利结合到一起，便足以带来灾难。
务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高则意味着低收益、高风险。
理解风险的关键是：风险在很大程度上是一个见仁见智的问题。
我们常听说对“最坏情况”的预测，但是，结果往往显示预测的程度还不够坏。讲讲我父亲的故事吧，他是一个经常输钱的赌徒。一天，他听说有一场只有一匹马参加的比赛，于是把付房租的钱都拿去下注了。然而，在赛程进行到一半的时候，那匹马跳过护栏逃跑了。
人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。
第6章 识别风险
最大的风险并不是来自于低质量或高波动性，而是来自于买价过高。这并不是假想的风险，而是活生生的现实。
关于风险控制的神话很少有成真的。风险是不能被消除的，它只能被转移和分散
投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足以及风险规避不足
风险实现远比风险感知来得简单直接。人们过高地估计了自己认识风险的能力，过低地估计了规避风险所需的条件。因此，他们在不知不觉中接受了风险，由此促进了风险的产生。这就是为什么必须用超乎寻常的第二层次思维来思考这个问题的原因所在。
高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的。所谓的质量，不过是为资产所付出的价格问题
第7章 控制风险
杰出投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人
风险控制在繁荣期是观察不到的，但依然是必不可少的，因为由盛转衰是轻而易举的。
高风险资产如果足够便宜，就能成为好的投资。关键在于知道何时会出现这样的结果。很简单：以营利为目的并聪明地承担风险，长期反复成功的事实就是最好的验证。
第8章 关注周期
“你不能预测，但你可以准备”
我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。
世界具有周期性的根本原因是人类的参与。
人是情绪化且善变的，缺乏稳定性和客观性。
周期永远不会停止。
无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。
第9章 钟摆意识
投资者在市场崩溃的时候会恐惧过度。即使价格已经完全反映了悲观情绪、估价已经低得离谱，过度的风险规避也会导致他们仍然不敢买进。
当投资者对风险容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益。当投资者过度规避风险时，价格体现出来的收益高于风险。
牛市有三个阶段。在此与读者分享。
• 第一阶段，少数有远见的人开始相信一切会更好。
• 第二阶段，大多数投资者意识到进步的确已经发生。
• 第三阶段，人人断言一切永远会更好。
股票在形势严峻时最便宜。沮丧的前景令投资者裹足不前，只有少数精明勇敢的便宜货猎手愿意建立新的仓位。
熊市的三个阶段：
• 少数善于思考的投资者意识到，尽管形势一片大好，但不可能永远称心如意。
• 大多数投资者意识到势态的恶化。
• 人人相信形势只会更糟
理论上，恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中点停留的时间并不长。
第10章 抵御消极影响
为什么会产生错误？因为投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。
许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响
换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受的心理影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。
对于贪婪，韦氏词典将其定义为“对财富或利润过度的或无节制的、通常应受谴责的占有欲”。
“自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”
在投资领域中，投资者大多难以坐视别人赚钱比自己多这一事实。
成功投资之路往往以谦卑而不是自负为特征。
对于大多数人来说，在科技泡沫时期，抵制买进的诱惑很难；在信贷危机全面爆发时，抵制卖出的欲望更难——此时买进的难度还要更胜一筹。在牛市中没有买进的最坏结果不过是你看起来有些落后并且要付出机会成本。但在2008年大崩溃时没有卖出的后果则是无尽的损失，世界末日仿佛真的有可能降临。
对内在价值有坚定的认识。
第11章 逆向投资
当最后一个希望成为买家的人成为买家的时候，市场就会到顶
我发现投资最有趣的一件事是它的矛盾性：最显而易见、人人赞同的事，最终往往被证明是错误的。
买进人人喜欢的股票不会赚大钱，买进被大众低估的股票才会赚大钱……
怀疑并不等同于悲观。在过度乐观时，怀疑倡导悲观；但在过度悲观时，怀疑又会倡导乐观。
作为逆向投资者，我们的任务就是尽可能谨慎熟练地接住下落的刀子。
第12章 寻找便宜货
多数情况下，他们会列出一个满足自己的最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。
“投资是相对选择的训练”。
我们的目标不在于“买好的”，而在于“买得好”。因此，关键不在于你买什么，而在于你用多少钱买。
第13章 耐心等待机会
耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。
等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。
你无法创造并不存在的投资机会。坚持追求高收益是最愚蠢的做法——这个过程会榨干你的利润。愿望不会凭空创造机会。
坚信价值，少用或不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。
第14章 认识预测的局限性
预测的平均有效率在5%以内。
有一种方法有时候是正确的，就是一直看涨或一直看跌；如果你持有一个固定观点的时间足够长，迟早你会是对的。
第15章 正确认识自身
在投资领域里……周期最可靠。
我们或许永远不会知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。
第16章 重视运气
事实上，投资在很大程度上受运气支配。有些人喜欢把它叫作“偶然性”或“随机性”，这些词听起来的确比“运气”更加高深
我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。
学着诚实地对待你自己的成功和失败。学着认识运气在获得结果的过程中所扮演的角色
在市场的任一时间点，获利最多的交易者往往是最适合最新周期的人。
在繁荣期，承担最高风险的人往往能够获得最高收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者。
决策的质量并不取决于结果。
好的决策本应是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时、结果出现之前做出的。
长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。
• 我们应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。
• 考虑到我们不能确切地预知未来，我们必须通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等途径来保持我们的价值优势。
• 因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。在不利结果下确保生存比在有利结果下确保收益最大化更为重要。
• 为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。
• 考虑到结果的高度不确定性，我们必须以怀疑的眼光看待投资策略及其结果——无论好坏——直至它们通过大规模试验的验证。
第17章 多元化投资
有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。
他认为市场是有效的，交易成本是高昂的，并由此得出结论：在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。我认为这是一个十分引人入胜的投资观点。
橡树资本管理公司青睐的是防御型投资
集中化（多元化的反义词）和杠杆是进攻的表现
在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化是相矛盾的，投资者必须在两者之间做出选择。
在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，我认为后者更为可靠
最好的投资者具备以下特征：敬畏投资，要求物有所值和高错误边际，知所不知，知所不能。
第20章 合理预期
当销售人员在电话里向你推销一种有保障的生财之道时，你应该思考一下，他为什么会推荐给你而不是自己留着
橡树资本管理公司是如何解决“应该在何时买入”这个问题的？我们会放弃追求完美，以及不会执着于确定何时到达低谷。更确切地说，如果我们认为出现了便宜货，我们就会买进。如果价格更加低廉，我们就会买得更多。